Le financement des LBO par les banques

Le financement des LBO par les banques est l'une des opérations les plus risquée sur le marché du crédit bancaire. Il est caractérisé par des prêts de type amortissable et ou " in fine " 3, mais aussi par des lignes de crédits destinées au financement des besoins en fonds de roulement et à la politique de développement de l'entreprise visée. La rémunération du banquier est inférieure à celle des investisseurs en capital.

3 Les emprunts amortissables font l'objet chaque année du paiement des intérêts d'emprunts, ainsi que d'une fraction du capital. Au contraire, les prêts dits " In Fine " ne font intervenir que le remboursement des intérêts pendant la durée de l'emprunt alors que le capital n'est remboursé qu'à l'échéance finale.

Par ailleurs, le risque des prêteurs est réparti soit grâce à la syndication bancaire, soit par titrisation d'une partie de la dette. Ces techniques bancaires sont des outils indispensables pour le transfert du risque de défaut auprès d'autres banques et investisseurs. Ils permettent de se prémunir en partie contre les conséquences d'une éventuelle faillite de l'entreprise

La structuration des LBO a fortement évolué au cours des années. Alors que trois paliers de financement, à savoir un prêt Senior en deux tranches (A et B) et une mezzanine, étaient une pratique courante il y a encore quelques années, on assiste aujourd'hui à une augmentation des multiples d'acquisition et donc d'endettement. Ils sont la source de montages plus tendus exigeant une ingénierie financière accrue.

Le remboursement de la dette Senior s'échelonne sur une période allant de 7 à 10 ans avec des taux d'intérêts variables indexés sur l'EURIBOR. Ils correspondent au coût de financement à court terme sur le marché, auquel s'ajoute un complément allant de 200 à 400 points de base, qui représente la rémunération du banquier prêteur.

L'évolution du marché de la dette LBO en Europe permet de constater que les emprunts " in fine " prennent le pas sur la tranche dite " Amortissable ". Cette tendance confirme la diversification des financements, conséquence de multiples d'acquisitions plus élevés et donc de leviers d'endettement supérieurs. Le remboursement in fine repousse la contrainte de cashflow à la dernière date. Par ailleurs, les tranches B, C et D offrent des rémunérations bien plus importantes, à la mesure du risque pris par le banquier.