Gestion financière internationale - 2ème édition

Cette combinaison de déréglementation et d'innovations sur les marchés financiers comporte beaucoup d'avantages dont cet ouvrage tentera de rendre compte (réduction des coûts de financement, possibilité de gestion plus fine des risques), mais elle suscite aussi bien des interrogations :

Dans sa Théorie Générale, rédigée il y a soixante-dix ans, J.M. Keynes montrait déjà comment les comportements grégaires des intervenants sur les marchés financiers, chacun cherchant à deviner les intentions des autres plutôt qu'à découvrir ce que devrait être la véritable valeur d'un titre (ses " fondamentaux "), pouvaient transformer les baisses en effondrements (1). Les yoyos du dollar, les bulles engendrés par le mimétisme des comportements et la volatilité des taux de change constituent aujourd'hui des manifestations tangibles d'un tel risque. Au surplus, l'extraordinaire enchevêtrement des opérations financières conduit à redouter qu'une défaillance en un point quelconque du circuit, en se propageant, exerce des effets macroéconomiques dévastateurs que décrivent H. Minsky et d'autres théoriciens du risque systémique (2) ;

Si l'argument des effets négatifs du risque de change sur le volume des échanges a servi aux hommes politiques pour justifier sur notre continent la création du SME puis celle de l'euro, les résultats des études empiriques sont ambigus et dépendent des périodes : l'impact des fluctuations de change sur le commerce international apparaît beaucoup plus modeste dans la décennie 1990 qu'au cours des années 1970 (3). Ce résultat pourrait être dû à l'utilisation plus massive de dispositifs de couverture au cours de la période la plus récente : non seulement de nouvelles techniques sont apparues au bénéfice des importateurs et exportateurs (notamment sur les marchés dérivés), mais la réglementation sur les changes s'est considérablement assouplie et autorise leur usage sans restriction dans de nombreux pays.

(1) Théorie Générale, chapitre 12. Keynes y traite le cas des participants à un concours de beauté, où il s'agit de choisir non le plus joli visage mais celui qui sera élu par l'ensemble des participants. Sur les marchés financiers, les auteurs contemporains parlent d'un phénomène de spécularité lorsque, de la même manière, les opérateurs doivent prévoir l'opinion moyenne des intervenants quant à la valeur future d'une variable.

Cet ouvrage d'initiation n'a pas pour objet de proposer des réponses exhaustives à l'ensemble de ces questions, mais de fournir les principales clés de lecture des activités financières internationales dont le contenu a été profondément transformé depuis trente ans. Aussi, l'objectif poursuivi ici sera-t-il de montrer comment, la fonction financière des entreprises étant devenue internationale, le trésorier doit gérer ses risques et s'assurer des meilleurs financements afin d'épauler les fonctions traditionnelles, c'est-à-dire techniques, commerciales et humaines de l'entreprise.

A cette fin, l'accent a d'abord été mis sur l'analyse et le fonctionnement des marchés internationaux (première partie) et notamment des marchés dérivés dont la forte croissance et les quelques faillites retentissantes qu'ils ont provoquées révèlent la nature ambivalente, puisqu'ils sont des marchés efficaces lorsqu'il s'agit de gérer des risques mais potentiellement dangereux lorsqu'ils servent à la spéculation. On examinera ensuite (deuxième partie) les techniques d'endiguement du risque de change, la volatilité des cours rendant indispensable une telle gestion pour les firmes ayant une activité de commerce international ou effectuant des investissements à l'étranger. Enfin, on étudiera les financements des agents ayant une activité internationale (troisième partie), qu'il s'agisse de financements liés à des opérations commerciales internationales ou de levées de capitaux sur les euro-marchés. En revanche, la gestion du risque de taux d'intérêt n'étant pas une activité spécifiquement internationale, ce point ne sera pas traité et le lecteur est invité à se reporter à l'abondante littérature sur le sujet (5).