Bulles Spéculatives : Le Cas des Marchés Américain et Français

L'objet de ce papier est d'analyser si les bulles affectent les marchés d'actions américain et français. L'intérêt est double. D'une part, les accidents spéculatifs sont de plus en plus fréquents. Or, l'argument majeur des gestionnaires de portefeuille est que le placement en actions est le plus rentable à long terme. Cet argument demeure-t-il valide si un krach est suivi de plusieurs années de chute des cours ? La question est d'autant plus importante que de nombreux systèmes de retraite sont assis sur des fonds de pension investis en actions. De même, les liens entre l'économie et l'évolution des marchés ne sont pas clairement établis : l'idée la plus répandue est que les krachs sont à l'origine de dépressions économiques ; mais la vitalité actuelle de l'économie américaine semble reposer sur la bonne tenue des cours boursiers l'hélice fait tourner le moteur.

Si la théorie financière autorise les bulles, leur mise en évidence empirique se heurte à de nombreuses difficultés d'ordre économétrique. Ce papier propose une méthodologie en deux étapes pour effectuer des tests. Une première phase, qui recourt à des tests indirects de Co intégration et de racine unitaire, permet de rejeter les bulles ; si tel n'est pas le cas, une seconde phase consiste à estimer par régression des spécifications paramétriques.

Aussi, le papier est organisé comme suit: une première partie présente le cadre théorique des bulles rationnelles, et une spécification plausible de bulle, dite de fondamentaux. La seconde partie est consacrée aux tests empiriques de Co intégration sur les marchés US et Français. La troisième estime par régression le modèle de bulle de fondamentaux, sur les deux marchés.

Pour évaluer le prix des actions, la théorie financière propose trois grandes approches: les modèles actuariels de dividendes futurs, le Modèle d'Evaluation des Actifs Financiers (MEDAF ou CAPM), et le modèle par arbitrage (APT). Le cadre des bulles rationnelles s'inscrit dans la première catégorie.