EVA : Une mesure de Création de Valeurs

Les mesures comptables permettent-elles d'apprécier correctement la valeur créée pour les actionnaires ? Cette question qui est au coeur des scandales financiers et des manipulations comptables survenus récemment aux États-unis et en Europe (Enron, Worldcom, Vivendi Universel, Parmalat ...) et qui amènent à s'interroger sur la qualité de l'information comptable publiée et sur le degré de confiance

La première réponse qui vient à l'esprit est ... le bénéfice comptable, soit la différence entre le chiffre d'affaires et les différentes charges. Il est vrai que, à l'origine, le bénéfice comptable est issu de conventions qui n'avaient pas pour objet principal de renseigner les actionnaires. Les résultats sont déterminés selon des critères impliquant une certaine appréciation et un certain jugement, ce qui diminue d'autant leur crédibilité. Les dirigeants d'entreprise se sentent souvent obligés de produire des résultats en croissance, parce que les investisseurs l'exigent, ou bien parce que leur propre rémunération en dépend. Cette pression peut, en l'absence de réelle amélioration des performances, les pousser à différer un résultat publié qui surestime le bénéfice réel.

l'EBITDA ou Bénéfice avant Charges d'intérêts, Impôts et Amortissements (en anglais : Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization). C'est une mesure de cash-flow opérationnel. Mais ce n'est pas encore satisfaisant. Les charges d'intérêts ou les impôts ne sont en effet pas des charges secondaires

De plus, l'EBITDA ne comprend pas tous les éléments du cash-flow opérationnel comme, par exemple, les importantes variations du besoin en fonds de roulement (gestion des stocks, créances clients et crédits fournisseurs). L'EBITDA, c'est aussi la porte ouverte à des stratégies d'investissement inconsidérées : en effet, pourquoi se priver d'investir à tort et à travers en empruntant massivement si la performance ne tient compte ni des amortissements ni des charges financières ?

Plus subtil, le " free cash-flow " ou cash-flow libre est nettement plus intéressant en ce qu'il comprend la gestion du besoin en fonds de roulement et la politique d'investissement nécessaire à maintenir l'outil de production existant. Ce cash-flow libre est dès lors le cash excédentaire qui a été généré pendant une période donnée

Mais c'est pour une raison plus fondamentale qu'il faut encore chercher ailleurs. Une entreprise se finance par endettement mais aussi par fonds propres. Si on admet l'hypothèse d'efficience des marchés financiers, le bénéfice par action (bénéfice divisé par le nombre d'actions émises) est considéré comme étant l'indicateur le plus direct des performances financières d'une entreprise. La rentabilité boursière, mesurée par la variation relative du prix de l'action, permet alors d'apprécier la valeur que la firme a créée ou détruite sur une période donnée.

Toutefois, cette méthode est peu pertinente car la valeur d'un indicateur dépend surtout de la précision avec laquelle il traduit l'impact des décisions par la direction. En conséquence, le meilleur indicateur de performance est celui qui évolue en fonction des actions et des décisions de la direction. Selon ce critère, le cours boursier est souvent un mouvais indicateur des performances historiques, parce qu'il traduit les anticipations du marché quant à l'impact des décisions futures.