Spéculation et marchés dérivés du pétrole : éléments d'analyse économique et statistique

L'augmentation de la volatilité des prix du pétrole, particulièrement depuis 2008, soulève de nombreuses questions quant à la détermination du prix du pétrole et au jeu complexe des interdépendances entre les marchés physiques et les marchés financiers, et entre leurs fondamentaux respectifs. L'intention de cet article est de livrer ici une revue de littérature aussi exhaustive que possible de la volatilité des produits dérivés du pétrole. Les travaux de recherche sur le sujet ont été très nombreux au cours des dernières années et les controverses académiques qu'ils suscitent sont parfois toujours en cours. La réalisation de ces études se heurte le plus souvent à une très grande opacité concernant aussi bien les données physiques que les données financières. Le champ des corrélations qui peuvent être faites à partir des prix des produits pétroliers est infini et les travaux aboutissent parfois à des résultats contradictoires.

Notre intention, dans cet article, est de mettre en évidence quelques développements récents concernant l'évolution des prix des produits dérivés du pétrole. Nous proposons d'analyser le fonctionnement récent des marchés pétroliers pour savoir si la volatilité des prix résulte ou non d'une transformation structurelle de ces derniers qui accordent une place grandissante à la sphère financière.

Enfin, nous proposons quelques mesures de politiques publiques afin de limiter les effets potentiellement négatifs de la volatilité sur l'économie à la lumière de ces expériences récentes.

La suite de l'article est composée sous la forme suivante. La Section 1 décrit quelques caractéristiques statistiques des produits dérivés du pétrole. La Section 2 rappelle les principaux fondamentaux sur ces marchés. Enfin, la Section 3 apporte des éléments d'explication de la crise de juillet-août 2008, ainsi que des suggestions de politique publique.

Les statistiques descriptives de la série de prix du pétrole NYMEX révèlent que la valeur moyenne du baril sur la période 1988-2009 est de $32 US. Nous pouvons remarquer graphiquement cette tendance (Figure 1), que le changement structurel de mars-août 2008 vient perturber : le prix du baril de pétrole a ainsi atteint un maximum de $146 le 3 juillet 2008, pour retomber à $30 en décembre 2008, pour augmenter à nouveau à $70 en 2009. De plus, nous remarquons que la série de prix du pétrole NYMEX n'est pas normalement distribuée, ce qui est caractéristique des séries temporelles financières.

Dans la Figure 2, nous détectons plus précisément l'origine du changement structurel à l'aide du test de racine unitaire avec rupture de tendance endogène de Zivot-Andrews (1992). Ce test détecte par estimation récursive la présence d'une racine unitaire dans la série, tout en autorisant une rupture de tendance à une date inconnue. D'après ce test, la date potentielle de changement structurel est le 22 août 2007. En appliquant ce test sur la transformation logarithmique du prix du pétrole, nous identifions une deuxième date potentielle de changement structurel le 25 septembre 2008 (à une période où le baril de pétrole se trouve aux alentours de US$100). Par ailleurs, nous trouvons que la série de prix du pétrole est intégrée d'ordre 1 (I(1)).

Le prix mondial du pétrole se forme à partir du prix West Texas Intermediate (WTI) côté depuis 1978 au NYMEX, et plus marginalement du Brent. Des marchés spots physiques existent pour différents bruts, avec en lien des cotations de gré-à-gré, où le risque de contrepartie est beaucoup plus important. Il est raisonnable de penser que le prix mondial du pétrole se fixe sur les plates-formes d'échange électronique du Chicago Mercantile Exchange (CME, dont le NYMEX est une division) et de l'Intercontinental Futures Exchange (ICE) basé à Atlanta, proposant également un contrat très liquide sur le WTI, sous le contrôle réglementaire de la Commodities Futures Trading Commission (CFTC) américaine. Le déterminant principal du prix est l'anticipation que se font professionnels et investisseurs de ce que seront demain les équilibre entre offre et demande sur le marché du pétrole.